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　　全球钻完井装备领域龙头企业。杰瑞股份成立于1999年，是国内领先的能源装备与技术服务提供商，目前已构建“高端装备制造+油气工程及技术服务+新能源及再生循环+油气田开发”四大业务板块。公司的油气装备在钻完井领域处龙头地位，压裂、固井、连管等领域稳居国内市占率第一，拥有超1200台套年产能力，累计输出6000余台套油田开发装备，拥有超20家全球售后服务基地。公司正形成国内外双市场发展格局，2024年公司中标多个中石油电驱压裂设备采购项目。在海外市场，公司在北美的“涡轮发电+电驱压裂”一体化解决方案，以及涡轮压裂解决方案形成海外独有的竞争优势。

　　天然气业务已成“第二增长曲线”。全球液化天然气正进入新一轮的建设潮，2025-2030年预计全球将投入运行共超过3000亿立方米每年的新增产能。其中，中东地区天然气项目大幅扩产，2024-2030年中东地区产量预计增长超20%，约1650亿立方米，卡塔尔、沙特为核心扩产地区。从投资规模看，中东项目累计投资规模超千亿美元，基建配套需求将显著释放。公司在天然气领域拥有贯穿“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”的布局。近年公司斩获国内外多笔大额订单合同，最大金额达9.2亿美元。2025上半年公司天然气业务实现收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28%，成为业绩重要支撑及增长点。

　　电力能源业务打造“第三增长曲线”。生成式AI革命性发展，互联网巨头大规模投入数据中心建设。美国数据中心电力消耗加剧，2030年与2024年相比预计增加约240TWh，增幅达130%，天然气将成为电力供应的最大来源，部署燃气轮机组发电需求大增。从GEV订单看，2024年燃气轮机订单同比增长112.63%，产能已售罄至2028年。杰瑞自2018年布局燃气轮机组发电业务，目前已与西门子能源、贝克休斯和川崎重工达成燃气轮机合作协议。公司自主研发6-35MW移动式燃气轮机发电机组系列，给数据中心、油气田、工业制造、市政应急等领域提供可靠方案。近期公司与全球AI行业巨头及另一北美重要客户，签署两笔金额均超1亿美元的发电机组销售大单，确立公司新的业务增长极。

　　投资建议：公司是国内油气装备龙头企业，钻完井业务、天然气业务、燃气轮机发电机组业务在国内外市场均实现突破，全球化战略逐渐落实。公司多元化业务协同发展，天然气业务斩获全球多笔大额订单，燃气轮机发电机组业务实现北美数据中心订单突破，给公司业绩增长注入强劲支撑。我们预计2025-2027年归母净利润分别为31.64/37.78/44.49亿元，当前股价对应PE分别为22.91/19.19/16.29倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　杰瑞股份成立于1999年，是一家以创新驱动的企业，业务涵盖高端装备制造、油气工程与服务、新能源、环境治理及工业互联网等多个领域。公司始终以真诚为核心文化，坚持通过自主研发与产业链整合实现快速发展——从最初的矿山、油田配件贸易与维修，逐步成长为在深交所上市、业务遍及70多个国家和地区的国际化企业。公司凭借“永远向前，永不放弃”的创业精神，陆续推出世界首台4500型涡轮压裂车、全球首套电驱压裂装备等创新成果，持续引领行业方向，并在新能源、环保等新兴领域积极布局，以卓越运营与持续创新赢得发展新动能。

　　公司是国内领先的能源装备与技术服务提供商，目前已构建“高端装备制造+油气工程及技术服务+新能源及再生循环+油气田开发”四大业务板块协同发展的产业结构。高端装备制造业务主要覆盖钻完井设备、天然气设备、海洋工程设备、环境清洁设备、新动能设备（发电、储能）及配件等；油气工程及技术服务主要提供从勘探开发到地面建设的一体化解决方案，包括工程总承包（EPC）和技术服务；新能源及再生循环业务主要包括，锂电池负极材料研发制造，以及锂电池、风电叶片、光伏组件的资源化循环利用；油气田开发是通过持有的油气区块权益，直接从事油气开发与销售。

　　海外市场连续突破，形成国内外双市场发展格局。公司实施全球化发展战略，加强海外产能建设，建立本地化运营团队，实现全系列国产化设备在海外成功交付。2024年公司来自海外市场的钻完井设备订单与收入实现双增长，海外市场占比持续提升，为公司的海外战略推进注入了强劲动力。同时，公司具备国际化服务能力，为沙特、阿联酋等国家提供增产技术服务，具备页岩油气、致密油气、煤层气等油气藏增产服务能力。设备服务能力达70万水马力压裂设备25套连续油管设备多样化设备配套服务能力。

　　归母净利润实现持续增长。2019-2023年公司营收从69.25亿元增长至139.12亿元，2023年营收增至新高，主要受益于全球油气行业景气及公司在北美高端压裂装备市场的历史性突破。2024年公司因项目节奏调整，营收小幅回落至133.55亿元。2025年前三季度，随着海外订单开始交付期，公司营收继续强劲增长，前三季度营收达104.20亿元，同比增长29.49%。2019- 2024年公司归母净利润从13.61亿元增长至26.27亿元；2025年前三季度实现归母净利润18.08亿元，同比增长13.11%。

　　公司净利率表现平稳。从公司毛利率和净利率2019年-2025年前三季度的走势来看，公司正从单一高端装备制造向“装备+服务+工程”综合解决方案提供商的战略转型。尽管短期毛利率受公司营收业务结构的影响，但公司通过产品更新升级、全球化和加强成本费用管控，保持净利率的相对稳定和盈利质量的持续提升。随着公司营收规模的扩大，以及降本增效和严格管控两金等政策，2025年前三季度公司销售费率降至历史相对较低的水平达4.41%；公司2025年前三季度管理费用率和研发费用率也保持稳中有降的态势，分别达3.73%和3.48%。

　　海外收入订单持续增长。公司坚定不移推进全球化发展战略，整合前后方资源，加快建设海外市场能力和品牌影响力，海外市场开拓进一步取得突破。公司海外收入从2020年的23.89亿元跃升至2024年的60.37亿元，占总营业收入的45.20%。2025年上半年公司海外收入达32.95亿元，同比增长38.38%，占总营收的47.75%。同时，公司在手存量订单充足，2025上半年公司在手订单规模达123.86亿元，实现订单存量的持续增长，未来增长后劲十足。随着“杰瑞”品牌的国际影响力逐步增强，中标率逐年攀升，客户认可度持续提高，公司海外收入有望持续增长。

　　液化天然气储运处理依赖基础设施和设备。液化天然气工艺链涵盖多个复杂环节，包括提取、加工、液化、运输、储存、再气化及最终分销。流程始于从气井中提取原料气，随后经过净化处理去除杂质；之后，天然气在约 -162℃下被液化，以便通过双壳船或专用卡车进行运输。抵达接收站后，液化天然气需安全卸载至储存设施，再经气化器恢复为气态。最终，气体经添臭、计量后注入管网送达用户和销售端。整个工艺链中步骤繁多，高度依赖液化装置、专用运输设备、大型储罐及再气化系统等基础设施与设备的协同支持。

　　北美、中东、亚太地区为天然气未来供应增长核心。从生产端来看，2022-2025年期间，全球天然气供应量整体呈稳中有升态势，从4109bcm增至4249bcm。期间2023年略有回落主要受俄罗斯对欧管道出口大幅下降被迫削减产量导致。根据IEA预计，2026年全球供应区域分化明显，北美、中东、亚太地区是供应增长的核心动力，供应量将持续提升；欧亚大陆在波动后有所回升，欧洲供应略有收缩，而非洲、中南美洲的供应量则基本维持稳定。

　　天然气供应端的改善将支撑全球需求回升。根据IEA数据，2025年前三季度，全球天然气需求增速放缓，同比增长0.5%，制约增长的因素在于天然气价格走高和供应基本面偏紧所致，小幅的增长主要来自欧美市场贡献，其中欧盟旺盛的库存注入需求起到需求支撑，全年需求增速预计低于1%。然而，2026年全球天然气消费有望创下历史新高，需求增速将回升至2%，主要系美国、加拿大、卡塔尔主要生产国驱动的LNG供应大幅放量所致。未来供应基本面的改善有望支撑更强劲的需求，尤其是在增长迅速且对价格敏感的亚洲市场。2026年亚太地区需求预计增速近5%，贡献全球增量的大部分；北美需求预计增长0.5%，需求主要源于电力行业需求；欧亚地区若气候条件正常，需求预计增速或超3%；非洲与中东合计需求增长 3%，主要来源于工业和电力用气需求构成的核心支撑。

　　液化天然气项目正进入新一轮的建设潮。液化天然气行业具有极强的周期性特征，由于液化天然气项目属于资本密集型项目，且从最终投资决策（FID）到项目完工平均存在4-5年的较长时间间隔，新增液化产能往往会呈波浪式集中释放。根据2025-2030年最终投资决定(FID)和在建的液化天然气项目，2025-2030年期间预计总共超过3000亿立方米每年的液化天然气新增产能将可以投入运行，新增产能最大来源美国以及中东国家项目。这是液化天然气市场历史上规模最大的一次扩产浪潮，将大幅增加全球液化天然气基础建设投资。

　　中东地区天然气已探明储量丰厚。中东地区天然气资源禀赋极为突出，其中2023年伊朗、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国的天然气储量排名全球第二、第三、第六和第七，该地区天然气储量丰厚。然而从产量数据看，中东地区产量全球占比仅17.68%，储量和产量占比呈现错配。导致差异的核心因素为：中东传统能源战略长期以石油为核心，天然气开发利用时间相对靠后；同时，天然气储运，尤其是液化天然气（LNG），所需的专用管网、液化处理等基础设施配套不完善，制约了产量规模化释放；叠加本地消费需求有限，共同导致了中东天然气高储量、低产量的格局。未来中东地区逐步转向清洁能源发展，天然气市场基础设施的投资将迎来机遇。

　　中东地区天然气产能将迎来大幅扩产。根据IEA数据，2024-2030年中东地区产量预计增长超20%，约1650亿立方米。卡塔尔为核心增量贡献者，沙特阿拉伯为第二核心扩产地区。卡塔尔依托北方气田东西部扩建项目，该项目合计配套6条新LNG生产线%，共计750亿立方米，将有效巩固其第二大全球液化天然气出口国地位。沙特依托沙特阿美战略，通过开发Jafurah和Gawar两大非常规气田，沙特2024-2030年天然气产量预计新增近400亿立方米，新增产能主要用于支撑本土电力行业“以气代油”及工业扩张的需求。中东此次天然气产能扩张，既通过卡塔尔强化全球液化天然气供应链地位，也借沙特内需导向布局推动区域能源结构优化，成为全球天然气市场重要增长极，期间需要大规模基建投资。

　　中东天然气项目投资规模巨大，基建与设备需求将显著释放。当前中东天然气在建设项目布局密集，主要覆盖卡塔尔、沙特、阿联酋、阿曼等核心资源国。从投资规模方面，中东区域项目资金投入力度极大，仅统计沙特Jafurah气田单项目投资就达1000亿美元；卡塔尔北方气田系列项目投资超387亿美元，叠加阿联酋、伊拉克等百亿美元项目，中东地区累计投资规模超千亿美元。这类项目涉及气田开发、液化天然气生产线建设等工程，将直接拉动气田井口平台、液化天然气配套管网等基建需求，同时带动钻井设备、液化装置、储运设施等工业设备的采购放量，是全球天然气基建与设备产业链的重要增长极。

　　连续斩获国内外大额订单合同。从陆地到海洋，从国内到海外，公司天然气相关业务（涵盖设备与工程领域）持续开拓新市场；2025年上半年公司天然气成功签署国内大型储气库离心式压缩机供货合同，合同总金额约5亿元人民币，标志着天然气大功率、大排量离心式压缩机组技术在国内储气库领域实现深化应用。此外，公司成功签署ADNOC井场数字化改造项目合同，项目预估总金额达9.2亿美元，已顺利实现首批次井场改造工程的交付。不仅如此，2025年7月，公司成功中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目，总金额约合61.26亿元，进一步巩固和拓展了公司在北非、中东地区陆上油气田一体化开发建设工程服务市场的领先地位。

　　天然气业务已成为公司业绩重要支撑及增长点。杰瑞特有的“工艺设计+装备制造+工程实施”产业协同模式，能够为客户提供涵盖项目全生命周期的价值服务，充分彰显了其在天然气高效开发应用领域的创新实力与全方位服务能力。随着天然气作为清洁能源的战略定位明确，天然气需求及消费保持增长，叠加公司大海外战略持续深入，天然气相关业务需求快速增长，2025年上半年公司天然气相关业务实现收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，新增订单增长43.28%，经营业绩显著增长。

　　生成式人工智能技术迅速崛起，用户使用量呈高速增长趋势。全球生成式AI技术快速进步，已从概念探索进入实用落地阶段，可深度融入协助办公、内容创作、智能交互、生活服务等场景，其实用价值与接受度持续攀升。今年全球生成式AI平台月均网络访问量同比大增76%，移动端应用下载量实现319%的爆发式增长。国内市场来看，截至2025H1我国生成式AI用户规模已达5.15亿人，较2024年末新增2.66亿人；普及率同步提升至36.5%，半年内增长18.8个百分点；反映全球用户正从“偶尔尝试”转向“习惯性依赖”。随着未来AI技术进一步升级，AI逐步融入人类生活，相关领域迎来巨大增长机遇。

　　得益于人工智能革命性发展，人工智能总投资规模高速增长。根据IDC数据显示，2024年全球人工智能总投资规模为3,159亿美元，并有望在2029年增长至12,619亿美元，五年复合增长率高达31.9%。人工智能的发展是由高度复杂的全球供应链体系支撑，所涉及产业十分广泛，主要可以分为AI基础设施和AI下游应用。人工智能的高速发展需要以AI基础设施投资为根基，主要涉及大型数据中心、高端芯片、高端半导体设备、散热设备、高端PCB、电力系统等领域，大规模投资将对这些领域带来增长机遇。

　　为满足人工智能的需求，全球AI服务器规模正在快速增长。AI服务器作为算力的载体，属于最重要的算力基础设施，高度受益人工智能算力的增长。根据IDC数据显示，2024年全球人工智能服务器市场规模预计为1,251亿美元，2025年将增至1,587亿美元，2028年有望达到2,227亿美元，其中生成式人工智能服务器占比将从2025年的29.6%提升至2028年的37.7%。根据弗若斯特沙利文预测，全球AI服务器出货量将从2024年的200万台增长到2029年的540万台，年复合增长率为21.7%。

　　2030年全球数据中心电力消耗将翻倍，北美地区需求猛增。2024年全球数据中心的电力消耗量估计约为415 TWh，占全球电力消耗总量的1.5%。过去五年间消耗量以每年12%的速度持续增长。然而，人工智能的兴起正推动高性能加速服务器的部署加速，进而导致数据中心电力消耗提升。根据IEA预测，2030年全球数据中心电力消耗量预计将翻一番，达到约945TWh，以每年约15%复合增速增长。美国地区是数据中心电力消耗量增长最迅猛区域，2030年耗量与2024年相比增加约240TWh，增长幅度达130%。

　　天然气为美国数据中心电力的最大来源，带动燃气轮机组需求。从能源结构看，天然气占美国数据中心电力来源的40%以上。根据IEA预测，由于未来5年需求增长迅速，天然气将成为新增供应的最大来源，到2030年每年新增发电量超过130TWh。部署燃气轮机组能够为数据中心提供可靠持续的电力来源，保证数据中心持续运营。从建设成本看，燃气轮机组的建设成本低于其他类型能源发电，厂商从经济性的角度将优先选择燃气轮机组发电。

　　燃气轮机组发电效率高。燃气轮机的驱动原理是通过高压高温空气和燃料混合燃烧，膨胀做功推动轮机叶片运动旋转进而带动电机发电。燃气轮机可以和热回收锅炉与蒸汽轮机组成联合循环系统，该系统利用液化天然气(LNG)作为燃料，驱动燃气轮机发电，并通过回收燃烧后高温尾气中的热能将热回收锅炉中的水加热成高温高压蒸汽，进而推动第二阶段蒸汽轮机发电，使其能在不需要额外燃料的情况下发电。单循环机组的效率约为30%，而联合循环机组的效率则可达60%以上，发电效率较高，实现节能减排和运营阶段的经济性。

　　全球燃气轮机组龙头订单猛增。从美国通用GE Vernova燃气轮机业务订单量看，公司燃气轮机业务自2024年起订单量猛增达20.2GW，同比增长112.63%；2025年前三季度增长持续，实现19.6GW订单量，同比增长39.01%。GE Vernova有可预定的燃气轮机产能已售罄至2028年，预计订单可见度将延续至2030年。从三菱重工的订单情况看，公司燃气轮机联合循环业务2025年上半年订单达1.44万亿日元，同比增长高达84.14%。

　　公司采用西门子能源SGT-A05燃气轮机，开发JT6移动式燃气轮机发电机组，最大输出功率达6MW。西门子能源的航改型燃气轮机与传统燃气轮机相比，拥有重量轻、维保周期长、启停快等显著优势。移动式燃气轮机发电机组以快速拆装转场为核心设计理念，发电机组可实现2小时内安装部署，具备高集成度、高适应性、高稳定性与高便捷性。JT6移动式燃气轮机发电机组广泛应用于油气田压裂、油气田微电网、电网调峰、城市应急及数据中心等短时大规模供电场景。

　　JT35已在美国稳定作业。JT35是公司自主研发的35MW级移动式燃气轮机发电机组，采用Baker Hughes LM2500+G4燃气轮机成套设计，最大输出功率达35MW。机组设计以快速拆装转场为核心设计理念，发电机组可实现8小时内安装部署，具备高集成度、高适应性、高稳定性与高便捷性，广泛应用于油气田压裂、油气田微电网、电网调峰、城市应急及数据中心等短时大规模供电场景，该机组并已在美国完成10000小时以上的稳定作业验证。

　　公司与川崎重工签署燃气轮机全球战略合作协议。2025年12月25日，公司子公司杰瑞敏电与川崎重工能源集团在烟台杰瑞总部举行燃气轮机战略合作签约仪式。此次签约标志着双方在燃气发电领域的伙伴关系迈入新阶段，将共同为全球AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供高效、低碳、智能的电力解决方案。此前，杰瑞敏电已于2025年10月完成川崎燃气轮机的批量采购布局。本次签约是在既有合作基础上的升级，双方表示将进一步加强战略合作，共同建立联合市场开发机制。公司与川崎重工将有效提升公司的移动式燃气轮机发电机组产品竞争力和发电效率。

　　川崎重工燃气轮机发展历史久，GREEN燃气发动机发电效率高达51%。川崎重工燃气轮机的发展历史始于1943年的喷气式发动机的开发。1973年，公司以先进的生产技术，在日本推出纯国产的燃气轮机。公司的产品线丰富，拥有发电端输出从1.5MW到30MW等级的各种产品；目前为止，川崎GREEN燃气轮机在全世界累计供货为12,500台，在日本国内，30MW以下产品的市场占有率在70%以上。公司的GREEN燃气发动机，8MW级拥有51%的世界发电效率，在日本国内的市场占有率达到80%以上。

　　高端装备制造：该业务板块是公司核心板块，主要包含钻完井设备、天然气设备、燃气轮机发电机组和海洋工程设备。2024年实现营业收入91.80亿元，同比增长12.71%。伴随近年中东地区天然气项目产能扩容、北美数据中心供电需求大增，以及未来全球油气勘探开发投资回暖，公司天然气设备、电驱压裂设备、移动式燃气轮机发电机组等高端产品海外有望实现销量提升。公司持续推进全球化，在全球主要地区部署产能，高端装备制造板块收入有望持续增长。我们预计2025-2027年该板块收入分别为105.57亿元、124.05亿元、147.62亿元，同比增速分别为15.00%、17.50%、19.00%；该板块毛利率预计保持高位平稳态势，2025-2027年分别达38.20%、38.15%、38.00%。

　　油气工程及技术服务：该业务板块主要由油气领域工程总包EPC和技术服务组成。2024年该板块因油气行业周期波动，实现营业收入32.93亿元，同比下滑33.13%。随着中东地区天然气项目基建需求释放，公司天然气工程总包EPC量将显著提升，该板块收入有望增长。我们预计2025-2027年该板块收入分别为45.00亿元、60.75亿元、75.33亿元，同比增速分别为36.66%、35.00%、24.00%；工程技术服务板块毛利率保持相对稳定，预计2025-2027年分别为23.75%、23.65%、23.50%。

　　新能源、再生循环：该板块聚焦锂电池资源化回收、负极材料制造等业务，2024年实现营业收入4.63亿元。随着公司甘肃天水负极材料项目满产和电池回收技术迭代成熟，板块收入及盈利水平将改善。我们预计2025-2027年该板块收入分别为6.70亿元、7.00亿元、8.00亿元，同比增速分别为44.68%、4.48%、14.29%；该板块毛利率预计随产能利用率提升逐步回升，2025-2027年分别为 2.50%、5.00%、10.00%。

　　油气田开发：该板块主要为公司的加拿大油气田开发和伊拉克中部石油公司在曼苏里亚气田开发项目，2024年实现营业收入3.49亿元。未来公司海外油气区块的运营效率优化和项目完工，板块收入有望稳步增长。我们预计2025-2027年该板块收入分别为4.60亿元、5.00亿元、5.50亿元，同比增速分别为31.99%、8.70%、10.00%；毛利率预计保持稳定，2025-2027年分别为37.00%、36.50%、36.50%。

　　公司主营业务在油气装备和服务领域，我们选取油服装备行业的迪威尔、中海油服，以及天然气设备行业的富瑞特装，作为可比公司，对应2025-2027年可比公司PE平均值为29.22/21.57/18.39。我们看好公司全球化和多元化业务发展，近期公司天然气EPC与设备业务签下全球多笔大额订单，供电装备业务斩获两笔数据中心大额订单，给公司未来业绩增长注入强劲支撑。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为31.64亿元、37.78亿元、44.49亿元，当前股价对应PE分别为22.91/19.19/16.29倍。公司是国内油气装备领域龙头企业，钻完井业务、天然气业务、燃气轮机发电机组业务在海外市场均实现连续突破，全球化战略逐渐落实，海外产能稳步部署，品牌国际影响力攀升。首次覆盖给予“买入”评级。